网际网路泡沫与加密货币热潮就像两首押韵的诗：初始的狂欢在不同利率环境下升腾，加息又在关键时刻刺破泡沫，而后低利率或政策助攻使得存留下来的强者重生。本文源自BlockFit，由ForesightNews 整理、编译及撰稿。
（前情提要：Bitfinex：比特币这波上涨非投机泡沫，机构买盘巩固 BTC 市场共识）
（背景补充：微软、阿里巴巴暗示「AI算力泡沫化」？缩减伺服器支出，比特币矿企走跌）

本文目录

• 1. 网际网路泡沫时代：高利率下的狂欢、崩盘与亚马逊的逆袭
  • 1.1 狂欢派对（1995-2000）：高利率下的非理性繁荣
  • 1.2 崩盘时刻（2000-2002）：加息刺破泡沫
  • 1.3 价值重生（2003 年及以后）：低利率助推逆袭
  • 2.1 狂欢派对（2017-2021）：零利率下的狂热
  • 2.2 崩盘时刻（2022 年）：加息打破魔咒
  • 2.3 复甦与重生（2023-2025）：降息与政策助攻

   

  马克・吐温曾说：「历史不会重複，但会押韵。」 网际网路泡沫（1995-2002）和近年的加密货币热潮（2017-2025）就彷彿两首押韵的诗篇 — 狂欢高歌后跌入低谷，最终又迎来重生。本篇文章将对比以太坊（ETH）和亚马逊（AMZN）的历程，带你回顾这两场金融过山车，并总结我们能从中学到的关键教训。

  1. 网际网路泡沫时代：高利率下的狂欢、崩盘与亚马逊的逆袭

  1.1 狂欢派对（1995-2000）：高利率下的非理性繁荣

  90 年代末的网际网路行业如同刚出道的摇滚明星，人人都认为它能改写世界。风险投资家纷纷对各种「.com」新贵抛洒资金，从 Pets.com 到 Webvan，创业者的口号是「先抢市场再说」。

  纳斯达克指数在 1999 年飙升了 86%，1995 年时还不到 1000 点，到 2000 年 3 月已突破 5000 点。以亚马逊为例，它于 1997 年上市（IPO 定价 18 美元），其股价经过多次拆股调整后，在 1999 年底达到顶峰（约 113 美元）并达到了超过 200 亿美元的市值（按当时美元计算）。

  儘管美国联準会从 1994 年底到 1995 年将基準利率维持在 5.5%－6% 区间，投资者依然我行我素，在这种高利率环境中，为何网际网路泡沫还会持续？其中原因在于「新经济」幻象的笼罩。投资者坚信网际网路终将重塑经济，因此忽略了高借贷成本。同时，1997 年美国「纳税人减免法案」降低了资本利得税，引爆了风险投资浪潮，让现金涌入科技领域。— 纳斯达克行情因此飞涨、融资渠道铺天盖地。

  1.2 崩盘时刻（2000-2002）：加息刺破泡沫

  到了 2000 年 3 月，派对戛然而止。为了抑制通膨，美国联準会从 1999 年开始连续加息，到 2000 年 5 月将联邦基金利率推高到 6.5%。高借贷成本如同紧箍咒，瞬间掐住了那些还未盈利的「.com」公司的命脉，资金迅速枯竭，众多纯烧钱模式企业（如网路超市 Webvan）纷纷倒闭。外部冲击也接踵而至，2000 年 3 月日本陷入经济衰退，接着 2001 年 9 月「9・11」恐怖袭击导致纽约股市一度大跌（纽交所重新开盘首日下挫逾 14%）。纳斯达克指数从峰值 5048 点跌至 2002 年 10 月的 1139 点，下跌幅度高达 76.81%，约 5 兆美元市值蒸发。

  那时的亚马逊也难逃厄运：股价从高峰跌落至 2001 年 10 月时仅 5.51 美元（累计下跌 95%），市值缩水到 25 亿美元，债务逼近 21 亿美元，舆论甚至断言「亚马逊要凉」了。

  1.3 价值重生（2003 年及以后）：低利率助推逆袭

  经过低谷期后的 2003 年，亚马逊终于迎来转机：该年度公司净利润实现 3500 万美元，营收达到 52.7 亿美元（首次扭亏为盈）。

  2005 年亚马逊推出 Prime 会员（年费 79 美元的两日送达服务），2006 年推出云服务 AWS，从单纯图书零售商转型为「零售 + 云端计算」巨头。此后亚马逊凭藉这些创新业务不断扩张，截至 2025 年 7 月，其市值已达到约 2.34 兆美元（相当于 2003 年市值的 8858% 增长）。

  成功祕诀在于其坚实的商业基本面：依靠实体商品销售与「先收后付」的现金週期保持现金流健康，同时持续技术创新和品类扩张。低利率时代的支援也功不可没 —2003 年时联储将利率压低到 1% 以下，使得消费和投资环境宽鬆，亚马逊正是在这一视窗期大规模建设物流网路、开发新业务。

  2. 加密货币泡沫时代：低利率起飞、加息刺破

  2.1 狂欢派对（2017-2021）：零利率下的狂热

  加密市场堪称网际网路泡沫的「数位翻拍」。2017 年，比特币从年初千元价位暴涨至年末的 2 万美元，ICO（首次币发行）风靡全球；紧接着 2020-2021 年，NFT、DeFi、迷因币概念席捲市场。比特币在 2021 年 11 月创下近 6.9 万美元历史新高，以太坊也涨到约 4800 美元，整个加密市场市值一度突破 3 兆美元。

  驱动这场狂热的是美国联準会超低利率和量化宽鬆政策：2020-2021 年联邦基金利率维持在 0%-0.25%，美国联準会资产负债表规模接近 9 兆美元。廉价资金让散户和机构纷纷投资加密资产，交易所交易量和 DeFi 平台的活动急剧攀升。可以说，零利率时代为加密资产提供了「弹药」，令这场泡沫比上世纪 90 年代网际网路泡沫更加膨胀。

  与网际网路公司不同，加密市场深度依赖槓桿和散户驱动。投机故事和「韭菜」大量涌入成了主角。

  2.2 崩盘时刻（2022 年）：加息打破魔咒

  2022 年形势急转直下。为抑制飙升的通膨，美国联準会从 2022 年 3 月开始连续加息，到 2023 年 7 月共加息 11 次，联邦基金利率目标区间从 0%-0.25% 攀升到 5%-5.25%（创半个世纪来最快加息节奏）。

  借贷成本陡增，使得高度槓桿化的加密市场难以为继。比特币价格从巅峰暴跌至 1.6 万美元附近（跌幅约 76%），以太坊也从约 4800 美元跌至 900 美元左右（跌 80%），加密市值一度蒸发近 2 兆美元。与此同时，背靠稳定币故事和高槓杆的专案纷纷倒下：TerraUST 稳定币和 Luna 崩盘造成约 420 亿美元损失，借贷平台 Celsius 爆雷亏损超过 12 亿美元，对冲基金 3AC 破产清算…… 整个市场彷彿经历了一次「雪崩」。

  这场崩盘引发了严重的信任危机。越来越多投资者对数位资产持怀疑态度，据报导接近一半的美国人表示「绝不再买数位货币」。加密资产参与者涌入场外避险，市场情绪冷得像 2002 年网际网路寒冬时光。

  2.3 复甦与重生（2023-2025）：降息与政策助攻

  以太坊凭藉其巨大的生态优势存活了下来：截至 2022 年，以太坊上活跃的 DApp 和开发者团队数以千计，其社群共识也相对稳定。此外，以太坊在同年 9 月完成了令全网瞩目的「合并升级」（Merge），从工作量证明转向权益证明共识，能耗骤降约 99.95%。更重要的是，以太坊大力发展 Layer-2 扩展套件方案（如 Arbitrum、Optimism 等），以提高交易吞吐量和降低手续费。

  进入 2023 年后，加密市场开始尝试复甦。以太坊价格在 2025 年 7 月已回升到约 2565 美元，DeFi 总锁仓量重返数千亿美元级别，NFT 市场也逐步回暖。Layer-2 专案如 Arbitrum 的 TVL 增加到了数十亿美元，显着提升了以太坊的可用性和使用者体验（这些进展类似于亚马逊推出 AWS 对其商业模式的升级）。

  另一方面，监管和政策层面的变动也为市场注入信心：2024 年 7 月，美国证券交易委员会终于批准了多只以太坊现货 ETF，类似于 2003 年低息时代美国联準会对经济的「救火」，为数位资产引入了机构级资本和合法合规渠道。

  货币政策的变化也至关重要。美国联準会在 2024 年下半年初次降息，将利率从 5.25% 降至 4.75%-5%（与 2003 年时低利率环境有些类似），2025 年预计还会有进一步降息预期。这些变化为风险资产提供了更多想像空间。

  总体来看，以太坊的复甦基于以下几点要素：DApp 生态（数千个应用和活跃使用者）、技术创新（Layer-2 及合并升级）、监管利好（ETF 上市），与网际网路泡沫后亚马逊依靠 Prime、AWS 和低息环境支撑其成长的逻辑异曲同工。2023-2025 年中，以太坊价格虽仍远低于历史最高点，但已展现出韧性和上涨潜力 — 正如 CoinGape 等预测，到 2030 年以太坊有望真正爆发，甚至达到当年亚马逊那样的新高水平（当前市场预期认为，以太坊 2025 年的走势仍有较大不确定性）。

  3. 美国联準会利率：高起点 vs 低起点的押韵

  美国联準会的利率政策像这两场派对的「DJ」，决定了狂欢或冷静的节奏：

  网际网路泡沫（1995–2002）：起点高（联邦基金利率约 5.5%-6.5%），1990 年代经济增速较快，为防通膨美国联準会採取高利率策略。市场却被「新经济」热情和税改刺激所感染，依旧疯狂投机。直到 2000 年，美国联準会连续 6 次加息使利率升至 6.5%，才刺破泡沫。2001 年以后，又快速连降息 11 次至 1.75% 以下（2003 年维持在 1% 左右），市场资金大量宽鬆，助力亚马逊等科技企业复甦。

  加密泡沫（2017–2025）：起点低（2020-21 年疫情后利率几乎为 0%），美国联準会大规模量化宽鬆，风险资金倾泻市场，泡沫膨胀更迅猛（联储资产规模飙升至近 9 兆美元）。2022 年开始，美国联準会 11 次加息使利率飙升到 5-5.25%，从 0% 起飞的加密市场在短短一年内被现实「泼了冷水」，导致剧烈崩盘。如今 2024-25 年联储已开始逐步降息（2024 年降至 4.75%-5%），这对加密资产是利好，但未来风险仍存在。

  利率起点和变化速度的不同，注定了两场泡沫的命运：90 年代网际网路泡沫在高利率下渐行渐远，低利率助其复甦；加密泡沫在零利率助推下疯狂起飞，加息猛如坐过山车地把市场拉回现实。总结：高利率压扁投机，低利率让泡沫膨胀，这句历史押韵的定律在两次浪潮中得到了淋漓体现。

  4. 亚马逊与以太坊：押韵的逆袭之路

  亚马逊和以太坊这两个「故事主角」经历了惊人相似的旅程：

  狂欢期：亚马逊 1997-2000 年疯狂扩张，一度市值超过 200 亿美元；以太坊 2017-2021 年涌现无数 ICO 和 DeFi 专案，市值一度逼近 5000 亿美元（全球加密市值峰值 3 兆，其中以太坊佔相当份额）。

  崩盘期：2000-2002 年，网际网路泡沫破灭，纳斯达克暴跌 76% 以上，亚马逊股价跌去了 95%，眼看就要躺平。但亚马逊依靠销售实体商品和牢固的现金流（负现金週期）存活下来，及时债务重组后缓慢复甦。同样，2022 年数位货币暴跌 80% 以上，比特币跌至 1.6 万美元。以太坊也大幅下挫，但凭藉其强大的 DApp 生态和社群支援，以及转向 PoS 后大幅降低的能耗，成功挺住了寒冬。

  重生期：亚马逊在 2003 年首次盈利并藉此扩张，2005 年上线 Prime、2006 年推 AWS—— 从网上书店升级为综合零售和云端计算巨头，2025 年市值达到 2.34 兆美元。以太坊从 2023 年开始价格回升，并在 2024 年迎来现货 ETF 上市等利好，生态持续扩展套件；虽然今天仍处于深度盘整中，但市场预期其真正腾飞可能在未来几年实现。

  共同教训：无论是科技巨头还是区块链平台，长期价值都来自于坚实的基本面、技术创新和使用者基础，而非一时的投机狂热；而利率环境则为整体节奏定调：高利率阶段淘汰弱者，低利率阶段为强者提供发展机会。

  5. 我们能学到什么？

  历史虽不重複，但押韵的教训仍值得借鉴。以下几点经验，能帮助我们在 2025 年的加密市场少走弯路、稳健投资：

  基本面为王：亚马逊之所以熬过网际网路寒冬，是因为它靠实物销售和「先收后付」保持现金流稳定；以太坊撑过币市寒冬，靠的是数千个 DApp 和使用者为其网路创造的价值。投资数位货币，应当优先选择那些有实际应用和社群支援的专案。比如，以太坊（ETH）因其丰富生态在过去动荡中受创较轻；而类似 Solana（SOL）这样的高效能公链，也因使用者群体和独特功能备受关注。切忌追逐没有落地场景的「故事币」，正如 2000 年盛极一时的 Pets.com 那样，最后只剩空壳。

  技术创新是核心：亚马逊的 AWS 云服务和 Prime 会员，是其商业模式升级的关键；以太坊的 Layer-2 扩展套件和其他协议升级（如最近的 Pectra 升级）同样是能否复甦的关键。。投资者应关注哪些加密专案在技术上具有领先优势：例如 Layer-2 方案（Arbitrum、ZK-Rollup 等）大幅提升了以太坊网路吞吐量。未来可以重点关注链上 AI、DePIN（去中心化实体基础设施）等前端领域专案，把一小部分仓位放在技术潜力强的新兴专案上，避免错过下一波创新红利。

  使用者基础是护城河：亚马逊拥有数亿 Prime 会员，这让它即使在危机时也有持续消费支撑；以太坊拥有数千万活跃地址和开发者，其网路效应非常强。选择投资标的时，应优先考虑那些拥有社群和使用者支援的专案。相反，那些依赖「概念炒作」、缺乏实际使用者的代币往往经不起考验。就像亚马逊在 2000 年后关闭了很多产品线，只留下对消费者真正有价值的主营业务；我们投资加密时也要思考该专案是否真正解决了问题或拥有忠实使用者。

  利率决定节奏：上世纪末美国高利率时代虽抑制了泡沫，但随后的低利率又孕育了科技复兴。现今美国联準会政策同样关键：网际网路泡沫破灭前期是高利率（6.5%）环境，加速了泡沫的破裂；而 2003-2004 年 1% 左右的低利率，给了亚马逊等科技公司喘息和发展的机会。。反观加密泡沫，从 2020 年 0% 利率起飞，到 2022 年 5% 以上的快速加息使市场严重受挫。未来如果美国联準会继续降息，这对风险资产是正面讯号。但也需警惕巨集观风险（如贸易摩擦带来的通膨压力），切勿盲目追涨。稳健的策略是定期定额（DCA），保持耐心，避免在急跌时慌乱抛售。

  耐心是关键：从 2000 年网际网路泡沫到 2003 年亚马逊首次盈利，经历了 3 年时间；真正的腾飞则到了 2006 年 AWS 推出后才开始加速。以太坊的情况类似：2022 年崩盘后价格迅速下跌，直到 2025 年虽已回升但还远未达到顶峰。市场需要时间来恢复信心、完善技术和生态建设。根据目前的趋势，一些分析认为以太坊要到 2028-2030 年才可能实现全面爆发（类似亚马逊 1997-2006 那段经历）。投资者应该有耐心，在低位分批吸纳优质资产，而不是急于短期获利。

  6. 小结：押韵的历史，未来的机会

  网际网路泡沫与加密货币热潮就像两首押韵的诗：初始的狂欢在不同利率环境下升腾，加息又在关键时刻刺破泡沫，而后低利率或政策助攻使得存留下来的强者重生。

  亚马逊从 2003 年的百亿美元市值，到今天的数兆美元，靠的是坚实基本面、技术创新和有力的低利率环境；以太坊也从 2022 年的谷底奋起，正在依靠丰富的生态、升级技术和监管利好筑底回升。2025 年的加密市场有如 2003 年的网际网路市场，机会与风险并存。只要我们牢记历史的押韵规律：关注基本面、拥抱创新、坚守使用者、适度分散、耐心持有，就能在未来的浪潮中稳步前行。